华帝股份深度报告:从烟机高端化转型切入,实现公司“

公司2015年前三季度盈利出现较大下降,收入同比下降12%,净利润下降34%。我们认为,公司市场规模和占有率处于领先、研发、制造和渠道优势也很明显,公司优化内部管理提升效率也初步显现。因此,公司2015年前三季度收入和净利润急速下降,不是基本面发生重大变化,公司内部调整应当是主要原因。

公司选择从烟机为切入口进行智能化高端转型,非常符合产品技术发展趋势,烟机业务高增长明确。由于烟机核心技术 气味降低度、噪音和油烟分离率从第三代到第六代的进步很快,已远超国家标准,消费者使用感受的改变非常显著,因此消费替换需求很大,烟机的增长空间和增速有支撑。此外,选择烟机为突破口,还能带动公司其他类别厨房电器的增长。

公司节能灶业务将成为公司第二个发力点。公司灶具技术一直处于领先,聚能灶75%热效率和CO、NO化物接近零排放,将成为行业标准引领者,具有先发优势。

盈利预测与估值我们预计公司2015到2017年的EPS分别为:0.75、1.02、1.61元。2015年公司实现恢复性增长,可按照2016年公司盈利预测估值。公司业务与老板电器(002508)、万和电气(002543)相近,其产品技术研发、制造能力和销售渠道都有许多相同之处。华帝股份市盈率和市销率均在老板电器和万和电气之下,市净率处于两者之间。我们认为,基于华帝股份品牌形象转型,其雄厚的研发、制造和渠道实力将在近三四年兑现,可以按照老板电器的市盈率进行估计。老板电器市盈率从2011年出至2015年末,市盈率最小值18倍、最大值48倍、平均值19倍,我们保守按照20倍计算,公司合理股价为20元。截止2016年1月15日收盘价13.77元,还有45%的空间。

风险提示:一、宏观经济增速下滑,抑制消费需求,导致烟机和燃气灶具替换需求受阻。二、烟机和燃气灶具行业竞争将会进一步加剧,经销渠道的科学高效管理尤为重要。


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